<{配资之家}>背靠无烟煤集团的阳泉煤业，资源整合预期下的分红潜力

概览:背靠全国最大的无烟煤集团,有望成为山西整合平台。

公司所属阳煤集团是我国最大的无烟煤生产企业。相比其他煤种,无烟煤集中度更高,山西省占全国总产量约29%,而其中阳煤和晋煤集团占比高达64%,公司作为省国资旗下唯一无烟煤上市公司将受益于资源整合预期。

现有资产:煤炭3000万吨,短期增长来自整合煤矿。

公司核定产能3000万吨,公司13年和14年上半年产量分别为3078万吨和1566万吨,由于煤价回落,13年和14年前三季度吨煤利润分别下降至为47元和21元,未来随着供需面好转有望逐步上升。公司短期产量增长来自整合煤矿,公司拟受让天泰公司49%股权,增资后将控股煤炭产能780万吨,可采储量合计2.94亿吨(权益产能和可采储量分别为479万吨和1.76亿吨)。目前多数矿井处于技改期,预计将于15-17年陆续投产。

集团资产:集团煤炭资产规模较大,煤层气资产拟率先注入。

阳煤集团旗下还包括其他煤炭资产以及化工、电解铝等业务。13年集团和上市公司产量分别为7144和3078万吨,此外集团尚有在建矿及整合煤矿分别约1000万吨和2800万吨,资产注入预期强烈。公司近期公告将以上市公司国贸公司100%股权臵换集团部分煤电资产,其中臵出的贸易公司14年前8月亏损约3500万元,而臵入的煤层气和煤矿资产净利润约9350万元。预计拟注入的煤炭和煤层气资产将成为未来新增长点。

改革预期+低估值优势,重申“买入”评级。

公司股价自10年高点至今累计跌幅达到70%,行业几乎最高,随着煤炭行业供需面见底预期的加强,公司资源价值正在显现。而从估值水平来看,公司PB为1.6倍,相较于之前周期低点最低1.9倍的水平,仍显著低估;而PE方面由于相比同行业绩弹性更高,优势也较为明显。12月以来公司先后公告增资国阳天泰整合矿持股比例、集团煤层气(及煤矿)资产注入、部分管理层变更,表明公司及所属集团国企改革正在推进。我们12月12日发出的年度策略报告将阳泉煤业作为年度重点推荐品种,考虑到公司估值优势明显,以及国企改革预期,我们重申对阳泉煤业的“买入”评级。

风险提示:行业供需面继续恶化煤价持续下跌,公司业绩大幅回落。

格力电器:低估值蓝筹,最后的价值洼地

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：郝雪梅,林寰宇,袁浩然 日期：2014-12-03

A股整体估值中枢提升,公司估值徘徊底部,价值洼地。

1.无风险收益率下行,资产价格上行;格力理应受益估值提升。

利率下行,推动资产价格上涨。A股整体估值中枢上移。格力股价一年未涨,目前相对估值已到历史低点。在市场整体估值提升背景下,格力作为稳健增长的蓝筹龙头,估值理应所有提升。

2.改革预期强烈,提升资本市场的风险偏好;低估值蓝筹股受益。

改革方向明晰,市场风险补偿降低,风险偏好提升。低估值、高股息类股票吸引力加大。格力14年PE6.5倍,15年PE5.5倍,估值水平远低于汽车、建筑以及房地产龙头。

3.增量资金入市;地产预期修正,格力超低估值亟待提升。

地产周期向下被市场充分反映。随着地产预期的修正,地产股已有大幅上涨,格力估值仍徘徊底部,超低估值已过度反映了市场悲观情绪。

4.沪港通推动低估值蓝筹大幅上涨;格力符合价值选股标准。

此轮反弹,市场情绪亢奋,正向蓝筹切换。包括汽车、铁路、地产、钢铁等低估值、蓝筹股都已经有了较大涨幅,唯有白电龙表现平平。

5.大宗商品价格暴跌,降低全社会生产成本,也利好格力盈利水平提升。

6.“走出去”战略引导主题投资;格力也直接和间接受益。

7.国企改革方向基本确定,格力同样分享改革红利。

8.军工大发展,格力也受益。

行业绝对龙头:竞争力无可争议。

公司未来业绩仍有稳健的增长,现金充沛,分红比例高,较低估值下,赚每年业绩增长和分红的钱,依然很可观。

1.行业寡头,强者恒强,格力份额还有提升空间。

2.寡头垄断,理应享有寡头利润,高盈利水平可以维持。

3.空调有消费品属性,基本需求始终存在。

4.增长未到天花板,新业务提供增长新动力。

5.手握现金充足,分红比例高,高股息、低估值。

估值压制的因素已经淡化,行情一触即发。

格力估值已处在A股市场最低水平,也处在公司历史最低点。过去估值压制因素已有改变,A股估值中枢上移后,格力估值亟待提升。

1.对未来房地产悲观预期已有修正,格力估值上已过度反应。

2.格力董明珠团队没有股价诉求,正说明股价没有泡沫。

3.过分夸大互联网对产业的冲击,格力有足够资本适应新时代。

盈利预测及估值。

预计公司2014/2015年EPS分别为4.65元/5.70元。目前股价对应2014年业绩PE估值不足6倍,对应15年估值5倍,分红比例40%以上,股息率已近8%。大盘估值中枢上移,估值比格力低、分红比例高的蓝筹股已所剩无几。格力有业绩、低估值、高股息,也分享“国企改革”、“军工”以及“走出去”的改革红利,维持“推荐”评级。

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